糖酒会调研报告

　　投资建议：行业弱复苏，股价已有一定反映，二季度需淡化行业整体性机会，自下而上关注三类投资机遇：预计一季度龙头公司的业绩应有不错的表现，全年行业收入有望企稳，但因竞争加剧，利润仍存下行压力，随着小企业盈利下滑退出市场，未来行业集中度有望提升。xx年以来行业股价经历三波整体性的估值修复后，已部分反映了行业弱复苏，二季度基本面相对平淡，需更多地自下而上把握超额收益，关注三类投资机会：

　　1）基本面触底反弹，我们重点推荐泸州老窖；

　　2）具有核心竞争力的长跑冠军，如洋河股份、贵州茅台，增量资金入市推动阶段性估值修复；

　　3）国企改革主题：古井贡酒、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒，由于时间点不好把握，需耐心布局。

　　行业弱复苏，龙头公司春节销售反映偏正面，基本符合预期：

　　1）预计包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等公司的春节销售情况良好，销售口径普遍出现10—25%以上增长，主要原因是春节错期，及行业历经深度调整后出现弱复苏；

　　2）其中一线高端白酒的同比数据比二三线的更为靓丽，预计与一线高端白酒前两年调整幅度更深造成基数更低有关，但值得注意的'是，我们认为大众化消费时代白酒淡旺季分明，龙头公司q1业绩存在因平滑淡旺季而表现逊色于销售口径的可能；

　　3）从渠道情况看，经销商盈利能力均仍处于低位，但情绪最恐慌的阶段已经过去。

　　预计二季度龙头企业仍以稳价为重要目标，行业价格带依然无忧，但龙头企业发力中档酒寻求增长，行业竞争亦将加剧：预计二季度贵州茅台、五粮液均仍将以稳定价格体系为首要目标，行业价格带仍有望平稳。从春季糖酒会来看，龙头公司都在发力推中低档白酒（100—300元），竞争加剧导致企业表现进一步分化在所难免。

　　行业集中度存在明显的提升空间，预计未来将会逐步提升：预计三公消费已全部挤出，需求端调整已经结束，行业未来面临的是去产能的问题。xx年行业收入cr10约40%，存在明显的提升空间。参考上一轮白酒景气周期下行阶段（1999年—xx年），企业数量、产量均大幅减少，但本轮行业调整企业数量、产量均未减少，预计调整尚未结束，未来仍待整合，具品牌、营销竞争力的龙头有望脱颖而出。

　　上市公司信息更新：贵州茅台：重视飞天茅台量价平衡，重点推进系列酒发展；五粮液：普五稳价为首要任务，组织结构再变革；泸州老窖：逐步走出低谷，弹性显现；山西汾酒：直面困境，期待改革落地，涅磐重生。